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海通國際:海通研究||研報精選之金融地產系列

來源:Haitong · 海通國際 2019-11-18 21:45:31

銀行:靜態測算下息差略受損,長期還需看負債端改革。測算結果顯示對各類型銀行的影響依次順序為農商行、股份制銀行、城商行、國有銀行

  外匯天眼APP訊 : 我們從基本面、方法論、產業鏈等角度,精選了金融地產行業的一系列精品深度報告,意在為投資者提供360度的全方位、立體的投資視角,敬請閱讀、交流與賜教。

  報告核心觀點:

  銀行:靜態測算下息差略受損,長期還需看負債端改革。測算結果顯示對各類型銀行的影響依次順序為農商行、股份制銀行、城商行、國有銀行。地產:短期對房產利率的影響中性,中期房貸利率折扣消失,長期來看利率下行將降低購房者成本。信托:直接與間接影響均有限。保險:貨幣政策由寬松轉向疏導,利率下行對估值的抑制作用減輕。建筑建材:利率成本的正面驅動。

  風險提示:企業償債能力下降,銀行資產質量大幅惡化等。

  報告核心觀點:

  降準后地產銷售和A股地產指數表現:1)基本面表現情況:首次全面降準6個月之內銷售會得到改善。從歷史規律看,全面降準對于行業銷售有積極作用。通過比照2008年、2011年和2015年三輪全面降準周期可以看到,三輪全面降準之后行業銷售均存在恢復,持續時間在1年左右。而2018年4月以來的第四輪降準周期共發生四次,但主要為定向降準,因此地產行業受益程度有限。由此,我們認為,此次第五輪降準周期以全面降準啟動,將對未來地產行業的銷售產生積極影響,有利保持銷售的合理穩定。2)股價表現:過去四輪降準周期累計發生18次降準行為。各降準時點發生后六個月左右,A股地產指數61.1%的概率取得絕對收益和72.2%的概率取得相對收益。投資建議:藍籌優勢不會改變,關注后續旺季沖量情況。

  風險提示:調控加碼和行業基本面下行風險。

  報告核心觀點:

  微觀基本面:上市房企1H銷售表現優異,銷售目標完成率突出。行業基本面:1)全年銷售仍有望創歷史新高。2)行業流動性以增量和節奏調控為主。長期看企業紅利將繼續提升。行業原先的發展主要是依靠人口整體增長所帶來的行業紅利。在總量穩定的情況下行業紅利轉變為企業紅利。我們認為,行業總量高位低波動下,市場集中度在未來的3-5年內仍將持續,優質公司在布局區域選擇、產品定位及品質、運營能力、融資成本等各方面的優勢將進一步擴大,使得其在銷售、利潤等各方面表現突出。二級市場個股表現分化將隨著這一優勢集中的過程而進一步加劇。

  風險提示:政策收緊導致基本面下行。

  報告核心觀點:

  我國健康產業供給端、需求端與支付端不平衡,《“健康中國2030”規劃綱要》等多項政策鼓勵商業健康險發展和保險公司對健康產業進行投資。聯合健康模式:“保險+服務”協同的開放式平臺。凱撒模式:“保險-醫院-醫生”閉環管理的成熟模式。海外健康產業啟示:細分客戶群體,精準挖掘需求;通過并購等方式,加速滲透醫療機構;重視醫療險,一定程度上減少對重疾險的過度依賴;充分發揮健康管理與保險業務的協同效應;拓展醫療信息服務業務,創造新的利潤增長點;加強與企業、政府合作,提升業務品質。建立風險共擔與激勵機制等。

  風險提示:利率趨勢性下行;股票市場大幅波動;保障型增速顯著放緩。

  報告核心觀點:

  境內券商杠桿率一直以來均處于較低水平。究其原因,我們認為偏低的杠桿率與資金成本、負債結構、業務結構等有關。券商杠桿提升的途徑包括:更加多樣化的無抵押融資,降低資金成本。建立更加成熟的衍生品市場,通過結構融資最終降低資金成本。發展成熟的回購市場,拓寬短期融資渠道,降低回購市場資金成本。加速衍生品和財富管理業務的布局。

  風險提示:資本市場大幅下跌帶來業績和估值的雙重壓力等。

  報告核心觀點:

  策略視角:歷史上降息、貸款利率下降之后,往往會出現銀行板塊的階段性走牛。貸款利率下調帶動信用風險降低;廣譜利率的下降,帶動了銀行股息率的投資吸引力;同時Q3交易量占比處歷史較低值。經營環境:前期包商事件的影響已過;在地產相關融資收緊后,制造業、普惠貸款等實業部門的需求若能釋放,則有望補上融資需求缺口。地產政策收縮導致的融資需求減少,主要影響銀行表內的投放。不應輕易套用15-16年“資產荒”的歷史經驗。業績展望:我們預計下半年存款結構改善,息差收窄壓力邊際緩和。信用風險階段性改善,撥備成本不會明顯上升。行業盈利增速保持向上趨勢。

  風險提示:企業償債能力下降,資產質量大幅惡化,金融監管政策出現重大變化。

  報告核心觀點:

  非上市銀行采用永續債補充資本操作性高,且永續債發行耗時較短。銀行永續債兼具股性和債性。我們認為銀行永續債的合理定價應該參照優先股執行。永續債風險權重或較高,預計主要是理財資金或各類資管子公司投資他行的永續債。銀行永續債工具的推出有利于銀行更快補充其他一級資本,尤其對于難以公開發行優先股的非上市銀行。

  風險提示:企業償債能力下降,資產質量大幅惡化,金融監管政策出現重大變化。

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