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中金網研報精選:疫情加快核心部件國產化

來源:中金網 2020-04-16 14:59:42

疫情影響在2月集中釋放,3月挖掘機銷量恢復增長。根據中國工程機械工業協會數據,2020年3月挖掘機行業銷量49,408臺,同比 +11.6%,國內(含港澳)銷量46,610臺,同比+11.2%,出口2798臺,同比+17.7%;Q1累計銷量68,630臺,累計-8.2%,國內61,277臺,累計-11.6%,出口7,353臺,累計+34.9%。

  外匯天眼APP訊 : 1, 工程機械全年前低后高,疫情加快核心部件國產化

  1.1. 工程機械Q1總結及全年展望

  疫情影響在2月集中釋放,3月挖掘機銷量恢復增長。根據中國工程機械工業協會數據,2020年3月挖掘機行業銷量49,408臺,同比 +11.6%,國內(含港澳)銷量46,610臺,同比+11.2%,出口2798臺,同比+17.7%;Q1累計銷量68,630臺,累計-8.2%,國內61,277臺,累計-11.6%,出口7,353臺,累計+34.9%。

  結構上看,小挖繼續領漲,Q2中大挖銷量增速有望回升。3月國內銷量中,小挖(0~20t)、中挖和大挖銷量分別為30105臺、 11288臺和5217臺,同比增速分別為18.4%,0.2%和0.2%,累計銷量分別為39693臺、14366臺和7218臺,累計增速分別為- 6.4%、-19.3%和-20.7%。伴隨軌交等大型基建項目陸續開工,我們預計Q2中大挖增速有出現一定回升。

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  3月政治局會議明確強調積極財政,逆周期政策有望持續發力,支撐工程機械需求。3月27日政治局會議強調,積極的財政政策要更加積極可為,在2月會議的基礎上提出適當提高財政赤字率、發行特別國債、增加地方政府專項債務規模。在投資 -消費-出口三駕馬車中,消費和出口受疫情影響較大,投資是重要的拉動方向,制造業投資短期承壓,政府主導的財政支出擴展和基建投資為經濟增長的重要抓手。

  展望2020年全年,我們對挖掘機需求并不悲觀,主要原因:1)疫情影響下,宏觀經濟增長和失業率壓力大,中觀企業債務和資金壓力大,逆周期政策有望加速到來;2)更新需求仍將持續,根據我們測算,2020年挖掘機行業年更新量仍在10萬臺以上;3)2020年底有望迎來非道路機械的國標升級,刺激銷量。

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  預計2020年挖掘機銷量保持高位震蕩,樂觀/中性/悲觀假設下,預計挖機內銷為23.42萬臺/21.56萬臺/19.35萬臺,同比增速為 12.04%/3.16%/-7.41%; 更新需求仍是內銷的重要組成部分。預計2020年更新需求約為12.66萬臺,樂觀/中性/悲觀情形下占內銷的比例均超過50%

  悲觀情形下,中挖和大挖更新需求占內銷的比例超過100%,意味著部分中挖和大挖流出市場,可能的原因是受房地產行業前端融資收緊以及環保監管升級等政策影響,從而帶動中挖市場出現一定萎縮。

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  1.2. 全球疫情持續發酵,液壓件加速國產化

  我國挖掘機主機廠的國產替代進口之路起步于小挖,目前國產小挖與外資品牌差距較小。截至2019年12月,小挖(20噸以下)國產化率已經逼近70%,中挖(20~30噸)國產化率約為58%,大挖(30噸以上)國產化率約為48.8%。

  借鑒小挖競爭格局,中大挖競爭有望成為國產替代進口重點領域。通常在國產化進程中,國產品牌的性價比優勢是替代進口的重要抓手,占成本比例較高的核心部件將成為主機廠降成本、提高競爭優勢的重要發力點。2019年以來,挖掘機行業競爭明顯加劇,主機廠對核心部件國產化具有迫切的需求和動力,發動機、油缸、馬達、泵閥等核心部件迎來重要的國產化機遇。

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  目前液壓件領域,全球龍頭企業集中于日本、美國和德國,其中Husco(美國)業務較為單一,主攻挖掘機閥,KYB(日本)、川崎(日本)、博士力士樂(德國)、派克漢尼汾(美國)、伊頓(美國,被丹佛斯收購)以及國產品牌恒立液壓則全產品線布局,包括挖掘機油缸、馬達、泵、閥以及系統等全套液壓件。

  伴隨疫情在全球范圍內蔓延,對工程機械液壓件的供給端產生較大影響,倒逼液壓件加速國產化以保障供應鏈安全。全球工程機械液壓件巨頭川崎重工已經公告,要求東京總公司、神戶總公司、關西分公司、九州分公司等各事業所的部分部門在家工作,而兵庫縣下的事業所則一直暫停生產至5月6日。我們預計KYB、納博、博士力士樂以及派克等企業有望陸續發布生產調整通知。

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  馬達、泵、閥是液壓機械的核心部件,產品價值量高。一個完整的液壓系統由5個部分組成,分別是動力元件泵、控制元件閥、執行元件馬達、輔助元油箱等以及工作介質各種油類,其中液壓泵、馬達(行走馬達和回轉馬達)以及液壓閥是重要的部件,產品價值量較高,是工程機械等的核心部件。

  以20噸挖掘機為例,需要配置1個液壓主泵、2個行走馬達、1個回轉馬達和1個主閥,合計價值量約為8萬。

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  2019年國內挖掘機液壓件市場空間接近150億元,預計常態需求為100-150億。根據中國工程機械工業協會數據,2019年國內挖掘機銷量合計208,957臺,其中小挖(20噸以下)銷量為127548臺,中挖(13-30噸)銷量51518臺,大挖(30噸以上)銷量為127548臺。根據我們測算,預計2019年國內挖掘機液壓件需求空間接近150億,若考慮挖掘機銷量波動(每年10- 20萬臺),預計國內挖掘機液壓件穩態需求為100-150億元。

  全球挖掘機液壓件市場空間為300億以上,“一帶一路”鎖定全球范圍內對工程機械需求旺盛的亞非歐市場。根據中國工程機械工業協會的數據,海外(不含中國)挖掘機市場容量約為35萬臺,對應全球挖掘機年均銷量45-55萬臺,按照液壓件均價7 萬計算,全球液壓件市場空間有望達300億元以上。其中“一帶一路”沿線國家挖掘機年均需求約為9.6萬臺,有望成為國產品牌的短期發力點。

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  非挖掘機的其他工程機械需求同樣值得重視。除挖掘機外,起重機、混凝土機械、泵車、旋挖鉆等工程機械同樣需求用到泵、閥、馬達、高空作業平臺等液壓系統,其市場空間不容小覷。

  根據中國工程機械協會數據,2019年我國汽車起重機銷量達到42473臺,同比增加31%,根據我們的保有量模型測算結果,預計2020年國內汽車起重機銷量有望同比增加5%-15%,繼續保持高位震蕩;同時混凝土機械中的泵車有望在2020年實現 20%-30%的銷量增速,均對液壓件構成較大需求。

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  廣義上的液壓泵閥還可以應用于各類工業機械、農業機械以及礦山機械等,潛在市場空間超千億。其中工業機械主要包括各類機床、注塑機等, 農業機械則包括拖拉機、收割機、播種機等,礦山機械包括采煤機、掘進機等。

  根據中國液壓件行業協會的數據,作為傳動與控制系統的重要組成部分,液壓件作為工業強基短板有待夯實,包括后市場在內的國內液壓件市場空間超500億元,位居全球第二,內資液壓企業坐擁大量優質客戶,發展環境得天獨厚。在初步實現國產化后,內資廠商可拓展空間充足。

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  液壓件領域目前仍以日、韓外資品牌為主,但近幾年涌現出了恒立液壓、艾迪精密等優質企業,液壓件國產替代逐漸拉開序幕。目前液壓件領域,全球龍頭企業集中于日本、美國和德國,其中Husco(美國)業務較為單一,主攻挖掘機閥,KYB(日本)、川崎(日本)、博士力士樂(德國)、派克漢尼汾(美國)、丹佛斯(2020年收購伊頓液壓)以及國產品牌恒立液壓則全產品線布局,包括挖掘機油缸、馬達、泵、閥以及系統等全套液壓件。

  油缸領域,最大的外資供應商為日本企業KYB,其銷售和生產網點遍布全球,在國內鎮江設有工廠,主要客戶包括日立、住友建機、久保田、洋馬、小松、卡特、斗山、三一等。2019H1實現收入1317億日元,同比下降6.33%,利潤76億日元,同比下降36.13%,業績有所下降的主要原因是中國市場、東南亞市場訂單的下滑以及主要客戶市占率的下降,這與2019年國內工程機械市場產銷兩旺,國產主機和液壓件市占率穩步提升相對應。

  國內挖掘機油缸龍頭為恒立液壓,公司具備年產50萬根以上挖機油缸能力,對應可配套12.5萬臺挖掘機,在國內市場油缸市占率50%左右,2018年油缸收入18.11億元,預計2019年收入20.24億,同比增加12%。

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  3. 競爭格局:擁抱國產替代浪潮,液壓龍頭加速崛起

  泵閥領域,最大的外資供應商為日本企業川崎重工,主要產品包括全套液壓泵閥和馬達,尤其在大噸位挖掘機中,具備較高的市占率;川崎在2019年中報對全年業績的指引是收入同比增加3.6%,但利潤同比下降24.9%,主要原因是機械設備和機器人等需求出現一定下滑,預計部分原因是2019年中國制造業需求偏弱以及部分市場份額被國產液壓件取代。

  國內液壓件龍頭為恒立液壓,主要產品包括全套液壓泵閥和回轉馬達,2018年液壓件收入4.8億,預計2019年收入8.7億,同比增加82%,受益于產品放量帶來的規模效應,對應液壓件毛利潤有望實現同比翻倍增長;

  艾迪精密同樣也是國產液壓件領軍者,其主要產品為液壓泵閥和行走馬達,2018年液壓件收入3.5億,預計2019年收入4億以上,同比增加17%,毛利潤則受產能爬坡影響出現一定下滑。

  國產企業恒立液壓自2017年開始實現挖掘機用液壓泵閥的國產突破,產銷兩旺,產能持續爬坡,根據我們的測算,2018年公司泵閥綜合市占率為17.2%,預計2019年為26.5%,同比提升9.3pct。

  艾迪精密則從工程機械后市場入手,逐步過渡到前裝市場,由于每臺挖掘機需要配備2個行走馬達,據此測算得到2018年公司行走馬達市占率為2.70%,預計2019年提升到3.6%,同比增加0.9pct;根據測算,2018年公司泵閥市占率約為3.49%,預計 2019年提升到4.14%,同比提升0.65pct。

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  對標巨頭成長路徑和收入結構,國產企業在產品布局和業務開拓方面仍有較大提升空間。伊頓液壓(2020年被丹弗斯收購)和派克漢尼汾,也是全球液壓系統領軍者,銷售網絡和生產場地遍布全球各地,但其下游客戶分布更加多元,除工程機械外,還包括航空航天、工業機械、車輛以及液壓系統等。

  目前國產龍頭恒立液壓2018年以絕對的方案優勢和技術能力成功中標了國家天文臺天眼 FAST 液壓促動器項目、萬達廣州舞臺秀項目、海洋升降平臺項目、波能發電項目等,在液壓系統領域已經嶄露頭角。

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  投資建議:工程機械需求韌性十足,預計2020年挖掘機內銷增速有望保持5%~10%,伴隨行業競爭加劇,以及全球疫情加劇帶來的供應鏈不確定性,核心部件加速國產化趨勢持續加強。(以上圖表來源于第一工程機械網,天風證券研究所 )

  風險提示:基建及地產投資不及預期,行業競爭加劇.

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